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关于财务分析以及价值投资精华总结—

会计

关于财务分析以及价值投资精华总结

2017-06-18 20:35:09 弘仁董秘投行圈

  第一部分:财务指标分析

  财务分析时,要综合分析企业在各个时期的情况,这样才会知道变动情况。

  一、净资产收益率

  净资产收益率的高低关系到资本的累积速度,是最重要的财务指标。例如:拥有25%净资产收益率的企业,在盈利不变模型中,4年就可以将股本权益翻番, 10%则需要10年!

  此项最好在15%以上,最佳区间为15%~25%。

  不要考虑小于10%的企业,除非

  ①处于周期性行业低谷;

  ②因股东权益的变动而被摊薄(增发,配售等);③正在筹建部分项目,尚未产生收益。等等

  大于30%的要小心,因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的,此时买入无疑是出了一个过高的价格。因为高的利润率必然吸引竞争,除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外。

  注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲:

  1、行业:是否因为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率?而这种垄断处于哪种类型?通常完全垄断的企业(如电力、通信、高速公路、石油等)要受到国家的管制,因此要小心政策风险。

  2、负债率:因财务杠杆过大,放大了收益(或亏损)。高负债率同时意味着高风险。(高的财务杠杆同时放大了收益和亏损,而且有财务成本和还款压力。)3、一次性收益:包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴(包括连续性的财政补贴,它将面临政策风险。)4、资产价值低估(或高估):使得账面资产价值与实际资产价值偏离。(可因此寻找隐蔽资产型企业)。通常是一些资本型企业,如房地产、高速公路、机场、港口等)5、会计折旧方法:以前时间里过度加速折旧,使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符,等于把以前的收益留到现在来用了。

  6、周期;同时注意经济周期和行业周期。周期性行业往往是那些投资大、建设周期长,以及生产耐用品的企业,如造船、航运、汽车、钢铁等。

  7、财务造假:分析同行业其他企业的盈利情况,做比较。如果找不到企业能产生如此高收益的理由,则宁可错过也不投入。另:关注现金流量表。

  8、股东权益的变化:增发,配售等。

  二、市盈率

  在稳定盈利前提下,要求一个8%的必要收益率,20%的收益增长率(高于此则是一个风险很大的增长预期),以去年收益为基准,则得到以下一组参考数据:

  市盈率倍数≦9.1       13    15.6   18.7   22.5    27(27刚好是13的两倍)13*70%   去年   今年   明年   后年   第三年(即行情不好时也可三年解套)考察市盈率一定要和历史水平相比较。

  同时考察:付息率VS一年期银行利率。

  注:此为简单模型,未考虑宏观经理及行业差别。简单理解如下:今年四月份公布年报,计算去年业绩的市盈率为13倍,则收益率为7.7%。在此基础上打7折,得出9.1倍市盈率,视为低估值的买入点。按今年20%增长率计算,得出如果按去年业绩的15.6倍买入,今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投资买入点。再往上,为投机点位,27倍为投机最高点位,也是长线投资的卖出点位,它意味着按20%增长速度,三年后方可达到13倍市盈率水平。

  为什么选取20%的增长率和8%的收益呢?因为20%属于稳定值,超过这一数值可能变得不稳定,也算是保守的算法。8%的资产回报率,算是社会平均投资期望回报值。理论上说,回报率高于银行贷款利息(即财务成本),那么追加负债是有利的。

  以上模型适于过往五年平均利润增长率超过20%的股票。

  三、总资产收益率:

  ≧5%   或   ≧一年期银行贷款利率(也可适当参考公司债券利率)如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率,说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。

  四、市净率。

  ≈1   ≦2

  1、 市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。

  2、 市净率大时分红对股东不利。(本来溢价的,可以计入净资产的未分配利润,现在按照不溢价的价格分给你了,而且还要扣税。)3、 检查一、净资产收益率中谈到的扭曲。

  4、 是否有极大的未计入的无形资产(包括品牌价值),或隐蔽资产,或已升值(被低估)而未计入会计项目的资产,来支撑较高的市净率。

  五、市销率

  对于盈利不稳定的公司,市净率和市销率往往比市盈率更加有效。(尽量选择稳定增长的公司。)市销率 = 每股价格/每股销售收入。

  如果市销率 = 1,没有盈利。那么,在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率,则那时市盈率为10倍。

  六、财务杠杆(负债率)

  ≧2:1时风险大

  要根据经济周期,行业周期,利率周期,企业的扩张周期来判断财务杠杆是否合适。

  高的财务杠杆在好的年头放大收益率,在坏的年头则放大亏损。高的财务杠杆意味着高风险,对于周期性行业要特别小心。

  负债率低的企业在行业低谷时更有优势。(因为其财务成本低。)七、流动负债和长期负债的区别

  流动负债是马上要还的,而长期负债不必。同样是负债,同样算在资产负债率里面,但要区别对待二者。

  破产不是由亏损导致的,而是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产,因为长期负债一般是有计划的,而且可以通过新债换旧债的方式解决,而流动负债可能因为一些突发事件,在到期日当天周转不了。

  有的公司流动负债很多,甚至超过长期负债,要小心。

  八、应收账款

  应该密切注意此项目。结合行业情况来分析,与同行其他企业对比。过大或过小都不是好事。当应收账款大于公司半年净利润时,即使其他财务项目再好,也不应该买入,宜继续观望。

  要与历史情况作对比,观察各期应收账款/销售收入的变化,比较应收账款增长率VS①   销售收入增长率

  ②   利润增长率

  ③   坏账准备增长率

  九、净利润增长率(可以为负)

  最好稳定,波动较大说明企业正遭受竞争者激烈的攻击。

  十、预收账款

  此项越多越好,说明产品畅销。

  十一、应付账款、应付税金、短期借款

  结合流动比率、速动比率,考察短期还款是否会出问题。

  十二、存货

  存货占用资本。对于商业,如零售,贸易尤其重要。考察:

  ① 存货周转率

  ② 总资产周转率

  ③ 净资产周转率

  ④ 存货上升速度VS销售收入上升速度

  十三、分红率

  分红是“是否再投资”的矛盾。但有一点注意:

  分红率高至少证明公司账面上的盈利是可以拿出来分的,这样财务造假的可能性大大降低。

  十四、管理费用

  管理费用/销售收入,管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应。

  由于规模效应,盈利大幅增长时,管理费用应小幅增长。(如不增长则损害管理人员积极性)。而在盈利状况乐观的情况下管理费用上涨幅度超过盈利增长幅度,那么要怀疑管理的效率以及管理层的素质。

  十五、现金流量

  现金流有问题,而同时负债率很高,是很危险的。

  经营活动所产生的净现金流

  了解企业在不动用外部筹得资金的情况下,凭借经营活动所产生的净现金流是否足以偿还负债,支付股利,对外投资。

  十六、税率

  可以是优势,也可以是风险。

  十七、费用资本化

  小心费用资本化,这样会把费用摊薄到未来几个年度,而使近期的利润增加。

  第二部分:经营

  盈利增长来源:

  1、节省成本创造的盈利增长是不可持续的。

  2、销售收入的增长才可靠,可以通过以下途径实现销售收入增长:

  ①销售量增长(抢占市场)

  ②提价

  ③开发和销售新产品。

  ④并购。

  3、税收政策及补贴政策的变动。

  竞争优势(企业依靠什么把竞争者阻挡在外)

  1、成本

  2、专利或技术

  3、垄断经营(包括特许经营)

  4、锁定消费者(大的转换成本,如word)

  5、规模效应(如快递业的网络。)

  6、管理效率。

  当某个行业利润率丰厚时,将可能导致资本流入,竞争加剧,盈利降低。除非企业能有效将竞争者挡在门外。(类似垄断。)否则任何行业都有可能昙花一现。

  竞争激烈的行业意味着企业盈利空间小,同时风险大。(也可能是周期行业。)现象:当某个行业大打价格战时,往往就是“竞争激烈”!

  多元化和并购

  多元化必须产生协同效应才是成功的(和主业相关,有利主业发展,如有利于减少中间交易费用、谈判费用;减少风险的纵向一体化。)。踏入陌生的行业是失败的多元化。最忌经常变换主业,专注才能做强。

  回避过度并购的公司,并购大部分是失败的。即使它一开始盈利丰厚,也可能在突然的一天倒闭,因为并购通常要用到较高的财务杠杆。

  有时并购是经理人为自身利益而做出的。(如提高薪酬。)大股东素质

  主要考察:

  1、关联交易

  2、担保

  3、诚实

  管理高层主动辞职高度关注。因为在企业前景乐观时,不会有哪个高层主动辞职的。除非迫于压力。

  会计审计

  关注会计审计意见,规避经常更换会计事务所的公司。(造假账的可能性大)警惕“消息”过多

  要分析消息的影响力,可靠性。警惕“消息”过多,往往好消息铺天盖地放出来,股价在出消息前已涨,出消息后仍将上涨一段……属利多出尽。

  特别是上市公司给出不实际预期(与同行业比较),称未来能如何如何大幅发展的。这与此相悖:管理层往往设定保守的目标,以便超额完成时得到奖励。

  例子:蓝田股份。

  成长性

  找到公司不断快速成长的理由,如果找不到,就不要买他。

  公司大小往往影响到成长性。如宝洁的利润要翻番很难,这需要全世界的需求大幅增长。而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润,就可能翻番了。

  招股说明书

  很重要,一定要看。

  行业周期

  “虽然大多数人口袋里缺钱的时候,麦当劳仍不乏顾客。可是谁会急着买一辆新车呢?”

  行业低谷时往往是检验优质企业的好时候,而这时股价往往又相当便宜。(如中集集团)在行业低谷时,其他企业都在亏损,而这家企业能够保本或盈利,则证明其竞争力较强。(特殊情况以及财务手段处理除外)替代品

  最致命的竞争者往往不是生产同样的产品的企业,而是生产替代品的企业。

  制造成本更低,性能更好的替代品尤为致命。

  企业生产的产品不具备替代性最好。

  分析筹集股本资金的用途

  ①扩大生产

  分析产品供需(是否过度投资,如钢铁)、增长率来判断是否合适。

  ②改善财务状况,还债。

  避开亏损

  不投入长期亏损的企业!优秀的企业即使行业不景气,仍领先于业内其他企业,因此不可能长期处于亏损中。(因为不可能整个行业都长期处于亏损中,必定有部分企业被淘汰。)

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